作者：易牟

12月20日，海爾智家發(fā)布了一則新公告，關(guān)于對(duì)海爾電器私有化議案將于12月21日(百慕大時(shí)間)生效。海爾智家也預(yù)期于12月23日上午9點(diǎn)在香港聯(lián)交所掛牌上市，海爾電器同時(shí)在聯(lián)交所摘牌。

這也意味著，為期近半年的私有化計(jì)劃迎來完美收官，這一舉措關(guān)系到的不僅僅是眼前的資本市場(chǎng)利益，對(duì)海爾智家在海外的業(yè)務(wù)，也同樣影響深遠(yuǎn)。

一、自主創(chuàng)牌進(jìn)入收獲期，利潤(rùn)率有長(zhǎng)足提升空間

影響最大的，是海外利潤(rùn)率。

從上世紀(jì)90年代開始，海爾智家就以自主創(chuàng)牌方式發(fā)展海外業(yè)務(wù)，目前海外營(yíng)收占比已占據(jù)半壁江山，并且連續(xù)11年蟬聯(lián)全球大型家用電器品牌零售量NO.1，冰箱、洗衣機(jī)、酒柜、冷柜等等產(chǎn)品在2020年繼續(xù)蟬聯(lián)全球第一。

但是，自主創(chuàng)牌也有一個(gè)硬傷——長(zhǎng)期以來，受到各地區(qū)不同的經(jīng)濟(jì)水平、家電均價(jià)差異，及公司在當(dāng)?shù)氐倪\(yùn)營(yíng)效率、市場(chǎng)份額、議價(jià)能力等因素影響，海爾智家在海外的利潤(rùn)率低于國(guó)內(nèi)。

以2019年為例，海爾智家在國(guó)內(nèi)的利潤(rùn)率為5.8%，而海外為3.4%，利潤(rùn)率的差距影響了公司的業(yè)績(jī)。

不過，自主創(chuàng)牌有利有弊，它本身就是一種長(zhǎng)期主義。

企業(yè)出海有一個(gè)“七七定律”，即70%的并購(gòu)沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的商業(yè)價(jià)值，而其中又有70%失敗于并購(gòu)后的文化整合。海爾智家一次次成功的海外并購(gòu)整合，證明了其在海外并購(gòu)方面具有實(shí)現(xiàn)1+1>2的協(xié)同能力。

同時(shí)，海爾智家在海外將“研發(fā)、制造、營(yíng)銷”等環(huán)節(jié)全部緊抓在自己手中，穩(wěn)定性與可持續(xù)增長(zhǎng)性極強(qiáng)。第三季度，面對(duì)海外嚴(yán)峻的疫情挑戰(zhàn)，海爾智家海外收入增長(zhǎng)17.5%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)58%，海外自主創(chuàng)牌實(shí)現(xiàn)高端品牌全面引領(lǐng)，制冷、洗滌、空氣3大產(chǎn)業(yè)在20多個(gè)國(guó)家進(jìn)入TOP3行列，全方位擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

換句話說，海爾智家在海外的多年布局，已經(jīng)在各地區(qū)站穩(wěn)腳跟，迎來了豐收期，接下來主要就是要促使利潤(rùn)率與國(guó)內(nèi)看齊。

私有化的完成，就是一個(gè)契機(jī)。

這意味著，海爾智家的海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)率具有極大的提升空間，即便是小幅度的提升，也足以與國(guó)內(nèi)比肩。

這并非一件不可能的事，以并購(gòu)GEA家電業(yè)務(wù)為例，并購(gòu)后GEA在2015-2019年的營(yíng)收復(fù)合年均增長(zhǎng)率為10.3%，凈利潤(rùn)復(fù)合年均增長(zhǎng)率為10.7%，市場(chǎng)份額也從2017年的15.7%，穩(wěn)健提升至2018年的16.5%與2019年的17.4%。

對(duì)于海爾智家來說，私有化就像是一個(gè)打火石，它釋放了拐點(diǎn)信息，點(diǎn)燃了厚積薄發(fā)的優(yōu)化引擎，使之向國(guó)內(nèi)利潤(rùn)率看齊。

二、利潤(rùn)率向國(guó)內(nèi)看齊，估值仍有極大提升空間

根據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)，海爾智家在海外的市場(chǎng)占有率不斷提升。

2019年，海爾智家在亞洲大家電市場(chǎng)零售量排名第一，市場(chǎng)份額18.6%;在北美排名第二，市場(chǎng)份額22.0%;在歐洲排名第五，市場(chǎng)份額7.2%;在澳大利亞和新西蘭排名第二，市場(chǎng)份額13.4%;在中東和非洲排名第三，市場(chǎng)份額8.4%。

這意味著，隨著海爾電器旗下的產(chǎn)品線并入海爾智家，將進(jìn)一步提升海外高端品牌的布局和占比、優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率。

具體來看：一方面，洗衣機(jī)、水家電之前屬于海爾電器經(jīng)營(yíng)品類，整合后可進(jìn)一步借助海爾智家的國(guó)際化平臺(tái)加速這些品類的海外拓展。另一方面，合并后研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、渠道、品類、品牌、供應(yīng)鏈等都可以全面協(xié)同，提升全球運(yùn)營(yíng)效率。

根據(jù)wind一致預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)海爾智家的海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率長(zhǎng)期將有望提升，一步步向國(guó)內(nèi)的5.8%利潤(rùn)率看齊。

實(shí)際上，這并不是一個(gè)盲目樂觀的預(yù)計(jì)，在海爾智家的海外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)上有先例可循。

2019年，海爾英國(guó)與并購(gòu)的意大利品牌Candy旗下的Hoover進(jìn)行服務(wù)整合，改善工程師服務(wù)時(shí)效，上門時(shí)效同比提升50%，成本降低60%;

2020年10月份，海爾智家在歐洲所有的市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)線都是兩位數(shù)的增長(zhǎng)，高端產(chǎn)品增長(zhǎng)超50%，進(jìn)一步提升了歐洲市場(chǎng)的盈利水平;

在日本，2020年1-11月Haier+AQUA雙品牌銷額增幅13.5%，在日本切下社區(qū)洗70%的市場(chǎng)份額，其中高端占比達(dá)到40%，通過全流程提效降費(fèi)，11月利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

由此可見，三費(fèi)的降低與競(jìng)爭(zhēng)力的提升，對(duì)海爾智家利潤(rùn)率優(yōu)化將有極大的積極作用。

根據(jù)安信證券預(yù)測(cè)，私有化落地后，高端化和全球化為海爾智家?guī)黹L(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，也推高海爾智家的估值，使其在PEG、PB、PS等多個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)向競(jìng)品看齊。并且，在海外業(yè)務(wù)的助力之下，海爾智家2024年凈利潤(rùn)將可能達(dá)204億元，2020~24年凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)16.9%。

結(jié)語

從過去經(jīng)驗(yàn)看，港股市場(chǎng)更偏愛于體量大的股票，對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)也更加看中利潤(rùn)率的變化，而對(duì)于A+H兩地上市的公司，也給出了超高的流動(dòng)性偏好與風(fēng)險(xiǎn)偏好。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截止到2020年12月21日，128只A+H兩地上市股票的市盈率為16.5倍，高于A股的負(fù)數(shù)，也高于H股的7.5倍。

毫無疑問，A+D+H三地上市將為海爾智家的融資環(huán)境、品牌傳播、抗風(fēng)險(xiǎn)能力帶來極大優(yōu)化，結(jié)合海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的提升，也為海爾智家?guī)砀喙乐瞪系囊鐑r(jià)。